家联科技主要从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售，主要产品为餐饮具及家居用品。公司成立于 2009 年，自 2012 年开始研发生物全降解材料改性、制品生产工艺，目前可降解材料塑料及植物纤维制品占收入超过 10%。公司的主要的客户包括海外的亚马逊、宜家、沃尔玛、好市多，国内客户包括蜜雪冰城、奈雪的茶、盒马等，目前外销占比 70%，但内销占比呈明显提升趋势。借助于上市，家联加速可降解材料的研发与产能建设，未来将充分享受降解材料行业的发展。

　　日用塑料制品行业存在结构性变化：政策驱动下 PLA、纸浆模塑等替代普通塑料成为全球长期趋势；普通塑料受到外卖、茶饮等新场景的支撑，同时品牌意识、安全意识的崛起带动落后产能出清。塑料制品整体市场规模大，虽然国内外限塑政策总体上压制普通塑料制品消费，但是普通塑料的替代需要一定时间，外卖与茶饮等应用场景的扩张亦支撑了日用塑料制品的产量。从非可降解塑料替代路径看：1）可降解塑料。不同生物降解塑料有着不同的材料性能，目前商业化应用规模较大的生物降解塑料包括 PLA、PBS、PBAT、PCL 等，其中，PLA 由于具备硬度和强度较高、热塑性较好、透明度较高、对人体无害等特点，且价格相对合理，因而广泛用于制造可降解食品容器、餐饮具及包装等产品。从供给端，PLA 产能迎来快速扩张，有助于推动生物降解塑料替代。截至目前，国内 PLA 产能约为 19.5 万吨，预计 2022- 2024年国内新增产能至少 59 万吨。2）植物纤维。除了降解塑料，纸浆模塑也是替代不可降解塑料制品的另一选择，目前全球纸塑市场规模约 250 亿元，在对降解塑料持保守态度的国家和地区具有一定市场。基于目前降解塑料和植物纤维在普通塑料替代方面均有机会，家联实行全面布局。

　　家联的竞争优势在于：客户基础优质， 以及在 PLA 材料方面的改性技术积累。客户方面，家联的客户为国内外知名大型商超和连锁餐饮，具有良好稳定性和背书作用。公司在与大客户合作的多年经验上，逐渐打磨自己在生产工艺、质量管理、生产规模、供应稳定性等方面的优势。从前五大客户情况看，公司前五大客户占比接近 50%，集中度较为健康。公司第一大客户为宜家，第二大客户为 Team Three（美国众多餐饮企业在亚太地区的采购商），百盛中国是近几年增速较快的大客户。优质的客户基础保证了塑料制品业务份额的提升， 助力拓展生物降解材料制品业务。 PLA 改性技术及发泡技术行业领先：由于可降解材料在应用方面仍有亟待解决的问题，公司所拥有的核心技术主要集中于生物降解材料改性技术。公司较早布局聚乳酸材料改性研究，以提升其耐久性、耐热性、韧性、延展性等理化性质。公司目前在聚乳酸材料改性领域取得了国内领先地位，获得多项以聚乳酸为基础的改性生物降解材料制品相关专利并已开展规模化生产。截至 2021 年，家联科技拥有 20 余项生物降解相关专利，在行业内领先。除了 PLA 公司积极布局其他潜在材料，如 PBAT，并通过家得宝布局植物纤维材料。

　　多项产能规划打开空间，战略性布局降解材料未来充分享受行业发展。公司2021 年塑料制品产能 72645 吨，产能及收入规模在行业内居前，且产能利用率高。通过募投项目和上市后的一系列资本支出及并购，公司产能储备充足。募投项目 2.4 万吨高端塑料制品+1.6 万吨生物降解材料制品顺利推进中，改性材料年产 8 万吨项目不仅能满足自用还计划对非同行销售， 年产 12 万吨生物降解材料及制品、家居用品项目构成长远储备，10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目布局植物纤维赛道。丰富的产能规划保证公司在降解材料行业把握先机。

　　盈利预测及投资评级：我们看好公司在普通塑料制品份额提升，以及在降解材料方面技术和产能的前瞻性布局。 预计公司 2022- 2024 年实现营收 18.76、23.76、29.57 亿元，归母净利润为 1.54、1.90、2.37 亿元，对应的 PE 分别为 30.77、25.21、20.37 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，技术路径发生重大变化公司未跟随，终端需求疲软。