塑料在 20 世纪初被发明之后，给我们的生活带来了诸多便利，然而塑料降解却至少需要 300 年。随着时间的推移，白色污染也成为了重要的环境问题之一。在此背景下，以塑料餐饮具为主营业务的富岭科技股份有限公司（以下简称：富岭股份）2023 年 2 月 24 日排队深交所主板准备上市，目前已完成第一轮问询回复。
招股书披露，2020 年至 2022 年，富岭股份外销收入占主营业务的比例分别为 92.10%、81.57% 和 85.50%，主要销售区域为美国，主要出口产品为塑料餐饮具，比如刀叉勺、水杯、小量杯、盘、杯盖、吸管、打包盒和打包碗等。同期，公司对美国市场销售收入占主营业务收入的比例分别为 82.44%、71.31% 和 76.45%。
src=由此可见，美国市场相关政策的变化，对富岭股份的业绩影响巨大。首先是贸易摩擦，自 2018 年 6 月以来，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以较高的关税壁垒。美方对部分中国输美商品加征了 25% 的关税。
据 2018 年美国贸易代表处 USTR 公布的清单中明确提及了 塑料及其制品 ; 橡胶及其制品 。富岭股份主要产品塑料吸管、杯盖和纸杯等产品在上述加征关税范围之内。
2020 年至 2022 年，富岭股份披露塑料吸管、杯盖和纸杯、纸吸管等纸制品在美国地区的销售收入及由中国母公司出口美国的销售收入情况如下：
src=2020 年至 2022 年，富岭股份塑料吸管、杯盖和纸杯、纸吸管等纸制品在美国地区的销售收入合计分别为 19,353.66 万元、24,689.35 万元、43,407.12 万元，占营业收入比例分别为 18.13%、16.94%、20.15%，与美国市场 70%-80% 的占比相差较大。由此我们推断，富岭股份对美国市场主要塑料餐饮具应该是以刀叉勺、水杯为主，大约占营业收入比例在 50%-60%，从美国人的餐饮习惯也能有所了解。
虽然，富岭股份称已经将大部分塑料吸管产能和小部分杯盖产能转移至美国、墨西哥和印尼三个生产基地。2020 年至 2022 年，塑料吸管加征关税的基数占公司主营业务收入的比例已经减小到了 2.22%、1.72% 和 1.68%，占比较小。但是美国加征关税分类明确包含塑料及其制品，富岭股份对美国销售的刀叉勺、水杯等同样属于塑料制品，未来仍然面临被加征关税的风险。
值得注意的是，近几年国际社会对于塑料禁用的态度越来越明确。2022 年 3 月，第五届联合国环境大会续会通过了《终止塑料污染决议（草案）》，这项具有法律约束力的决议旨在推动全球治理塑料污染，这标志着全球性质的 限塑令 政策即将来袭，限制塑料使用将会越来越严格。
2023 年 6 月 5 日，在第 50 个世界环境日到来之际，联合国秘书长古特雷斯 5 日在纽约联合国总部呼吁全球采取行动打破对塑料的依赖，以结束塑料污染。古特雷斯表示，现在已经有处理这一问题的科研成果和解决方案。国际社会正在就一项具有法律约束力的有关塑料污染问题的全球协议进行谈判。他并引用联合国环境规划署最新报告指出，如果立即采取行动，包括重新利用与回收塑料、调整做法、使用塑料以外的多样化材料等，那么到 2040 年，就可以将塑料污染减少 80%。
无论是技术替代还是立法明确，最终的目的都是减少使用塑料制品。而这对于以塑料餐饮具为主营业务的富岭股份来说，可谓是 雪上加霜 ，未来业绩存在不确定性。
公开资料显示，富岭股份成立于 1992 年，其前身为富岭有限。2015 年 1 月富岭有限实控人江桂兰于开曼群岛设立拟境外上市主体富岭环球。为搭建红筹架构，2015 年 2 月江桂兰将其持有的全信控股 100% 的股份转让给富岭环球，全信控股为富岭有限全资股东。自此，富岭环球间接持有富岭有限 100% 股权。
2015 年 11 月，富岭环球以 5 美元 / 股的发行价挂牌纳斯达克，股票代码 FORK，合计募集了 2019.21 万美元资金。但是富岭环球股价表现并不理想，公司股价最低跌至 1.4 美元 / 股。因此，2020 年，富岭环球开始了私有化进程。当年 12 月，公司完成私有化退市，最终报价为 2.35 美元 / 股，市值较上市时跌去超一半。
2021 年 2 月，全信控股分别将其持有的富岭有限 85% 股权和 15% 股权分别转让给臻隆智能、穀风投资。同月，富岭有限完成红筹架构的拆除。2021 年 8 月，富岭有限整体变更为如今的富岭股份。
此次 IPO，富岭股份拟发行不超过 25% 的股份募集 10.61 亿元的资金，公司对应估值为 42 亿元人民币。而以富岭环球的股本推算，私有化时富岭环球的整体市值仅在 3713.88 万美元，对应约 2.6 亿元人民币。由此可见，富岭股份历经纳斯达克上市——私有化——回 A 上市的过程后，估值增长超 16 倍。
以同行业可比上市公司家联科技为例。家联科技股票代码：301193，2021 年 12 月 9 日挂牌创业板，当时发行价格为 30.73 元 / 股，时隔一年半 2023 年 6 月 6 日收盘价为 17.82 元 / 股，股价已经接近腰斩。根据年 K 线图显示（如下图），家联科技从今年 2 月 24 日开始，股价一路下行，市值不断萎缩。那么，富岭股份上市后的股价又将表现如何呢？
据最新招股书披露，富岭股份拟公开发行股票的数量不超过 14733 万股，计划募集资金 10.61 亿元，其中 4.21 亿元将被投入 年产 2 万吨可循环塑料制品、2 万吨生物降解塑料制品技改项目 ，4000 万元投向 研发中心升级项目 ，而剩下的 6 亿资金将用于补充流动资金，超过总募集资金的六成。
而此前富岭股份 2 月及 3 月版招股书中则披露，公司计划募集资金 6.61 亿元，其中 4.21 亿元将被投入 年产 2 万吨可循环塑料制品、2 万吨生物降解塑料制品技改项目 ， 研发中心升级项目 和补充流动资金项目将分别投入 4000 万元和 2 亿元。相比之下，富岭股份拟募资金增加的 4 亿元全部用于补充流动资金。但是，富岭股份真的缺钱吗？
现金流方面，富岭股份 2019 年至 2022 年经营活动产生的现金流净额分别为 13,099.10 万元、13,528.20 万元、20,009.65 万元、30,956.49 万元，同期净利润分别为 9,426.08 万元、7,732.66 万元、11,588.27 万元、25,332.44 万元。公司经营活动产生的现金流净额远远高于同期净利润，资金净流入明显。而且，公司同期收现比分别为 102%、101%、102%、100%，常年高于百分之百，反映出富岭股份销售商品都实现了资金流入，应收账款规模持续缩减，进一步丰富了公司的资金储备。
与此同时，富岭股份 2019 年至 2022 年存货余额分别为 16,690.47 万元、21,905.98 万元、30,156.56 万元、32,595.90 万元，对应的存货周转率分别为 4.87 次 / 年、4.42 次 / 年、4.59 次 / 年、5.34 次 / 年。公司存货周转率相对稳定，且略微升高，说明公司存货周转效率的提升，并未对富岭股份形成资金占用。
债务方面，富岭股份 2019 年至 2022 年，负债率分别为 44.93%、46.37%、53.62%、42.99%，公司资产负债率除 2021 年超过 50% 之外，其余年份资产负债率相对稳定。但是，公司负债中仅有息负债会对其产生负担，即利息支出。
而公司有息负债在 2021 年增加 10% 之后，又迅速下降至常年水平，不仅说明富岭股份融资渠道丰富，也反映出公司有预留流动资金，能够及时偿还一定的债务。另外，富岭股份报告期内进行的大笔分红，也进一步证明其流动资金的充沛。
2020 年，公司向股东分配现金股利人民币 1499.83 万元。2021 年，向全体股东派发现金股利合计人民币 6538.46 万元 ( 含税 ) ，其中分配给股东臻隆智能 5123.46 万元，分配给股东穀风投资 1415.00 万元。
虽然，富岭股份在招股书中称，随着公司业务的继续发展以及本次募投项目的投产，公司的产销规模将进一步扩大，原材料采购增加，公司的存货、应收账款等流动资产也将相应增加，从而给公司的营运资金需求带来一定的压力。因此，为保证公司业务的正常发展，补充流动资金具有必要性。
但是，富岭股份前后两月内的三版招股书，募集资金增加 60.51%，而且增加部分并没有实质的项目用途，而是全部用于补充流动资金，其做法令人生疑。目前，公司自身现金流健康充沛，还存在大额分红，进一步应证了富岭股份对资金的需求并不高。加之存货周转率提升、收现比大于 1 等指标，公司将 6 亿元补充流动资金的做法有欠妥当。
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